用量化模型分析巴菲特的投资奇迹

今年以来，以格力电器等为代表的白马股，以靓丽的市场表现大超投资者预期。投资者偏好转向稳健的内生性增长，使得这些白马股的估值出现明显提升。有意思的是，每当市场中白马股或者价值投资行情成为主流时，巴菲特都将成为不可或缺的“图腾”，但是量化投资的极客们不喜欢盲从，他们更愿意用量化工具对收益率曲线进行分析，试图用量化模型来解释巴菲特创造的投资奇迹。

2013年11月，来自顶级对冲基金AQR的Andrea Frazzini、David Kabiller和哥本哈根商学院的Lasse H. Pedersen发表了著名的论文《Buffett’s Alpha》（巴菲特的阿尔法），他们用量化模型分析了伯克希尔哈撒韦公司过去30年的业绩，并进行了归因分析。

研究发现，巴菲特在1976-2011期间，实现了19%的年化收益率，同期美国股票市场平均年化收益率为6.1%。如果在1976年投资1美元的伯克希尔哈撒韦，到2011年将获得1500美元。

针对投资奇迹的来源，三位作者研究表明，巴菲特在选股方面具有明显的“超常能力”，主要体现在用多因子模型回归伯克希尔哈撒韦的业绩表现得到的回归系数与市场存在显著差异。（1）市场风险因子，回归系数即是我们所熟知的Beta，巴菲特的Beta系数为0.95，与市场比较接近，这说明市场风险暴露水平与市场平均水平接近；（2）小市值因子，回归系数为-0.15，这说明巴菲特还是偏好市值偏大的公司；（3）市净率因子，回归系数为0.46，说明巴菲特对低估股票的明显偏好；（4）动量因子，回归系数为-0.05，说明巴菲特并不偏好强势股，也不偏好弱势股；（5）Beta赌注因子回归系数为0.29，说明巴菲特倾向于买入低弹性的股票；（6）质量因子，该因子反映的是买入高盈利质量股票，卖出低盈利质量股票偏好，高盈利质量的公司具有盈利能力强、业绩成长性好、财务指标安全、分红比率高的特征。巴菲特在该因子的回归系数为0.43，反映了对高盈利质量公司的偏爱。这一多因子模型的回归系数充分验证了巴菲特的投资理念，即“以合理的价格买入伟大的公司要远远好于以极好的价格买入普通的公司”。

通过三位作者的研究，巴菲特在他长达35年的投资生涯里，长期坚持投资低估值、低风险、高盈利质量的上市公司，使他实现了1500倍的投资收益，创造了投资奇迹。

回到当下的A股市场，白马股比较符合巴菲特的长期投资偏好，具备显著的低估值，12倍PE；低风险，近5年的年化波动率10.66%，上证指数的年化波动率为23.08%；高盈利质量，白马股基本都是各自行业的龙头。因此，当前白马股行情还是具备继续走强的理论依据，至于能否真正缔造长期价值投资“滚雪球”的复利神话，还取决于各位投资人是否如同巴菲特那样，做到知行合一，长期坚持这一投资策略。