盛世资产刘晓俊谈量化投资

任何单个量化策略都难以持续盈利
　　一般情况下量化投资收益相对更稳健，但是有些私募做到百亿规模之后却在去年业绩遭遇滑铁卢，并很快退出了百亿私募之列。究其原因，在刘晓俊看来，所谓的百亿量化私募，其实大部分并不全都是在做量化。有的私募有百亿规模，但其实真正做量化投资的部分大概只占几十亿，还有很大一部分可能来自主观多头、借壳、定增等一些项目。并且2017年蓝筹白马当道，中小票行情惨淡，如果私募做定增较多，规模很容易下滑。
　

此外，即使是做量化的部分，由于量化策略在不断进化，在不同的市场风格下也难以保证一直盈利。
　　“以股票阿尔法对冲策略为例，2013年-2015年非常流行，但是其实最多的是做多小票，然后做空沪深300股指期货来盈利，再加上当时股指期货是升水。等于这部分私募做了一部分的中小票，也就是市值的错配，再加上一些期现的套利来赚钱。但是后面市场就直接转变了，比如说去年就是大票横行，如果还是做类似小票的阿尔法策略就会输得很惨。另外整个市场从升水变贴水，本来每个月白赚升水的钱，变成白送贴水的钱。”
　　刘晓抗介绍，部分私募通过营销等把规模做得比较大，但是擅长的策略不多，一旦市场转变，就会因储备不够来不及转变策略，也会缩水很快。
　　“以商品期货CTA策略为例，2016年整个商品是大牛市，CTA策略平均收益40%-50%，有些甚至做出了几十倍上百倍的收益，导致当时很多资金投向了CTA策略。但是2016年双11之后，整个商品市场进入阴跌模式，导致整个CTA传统的趋势策略失效，到现在也都没有起色，这类私募也大量消失了。”
　　在刘晓俊看来，量化策略的收益是稳定，但是需要用对适合的市场，而且市场不配合的时候一定要及时去更换或更新，因为没有任何一个策略可以长期稳定做大规模并赚钱。这也是为什么很多私募从小变大，又从大变小甚至消失，新的私募又涌现出来，不断循环的原因。
　　2018不一定是量化大年，但肯定是量化正常的一年
　　很多人给2016和2017年贴上量化小年的标签，但刘晓俊持不同的看法。因为2016年商品期货的量化策略是大行其道，量化投资也是赚得盆满钵满。对商品期货来说，2016年其实是个大年，因为商品的CTA也都是赚了很多钱。刘晓俊认为到了2017年才是他认为的真正的量化小年。
　　“因为无论是阿尔法策略，还是传统的商品期货趋势策略和套利策略，也包括中高频策略，在2017年的5月份到10月份这段时间都非常难挣钱，这段时间非常难做，我认为这段时间是真正的小年。他们认为2016年-2017年均为小年可能是他们一开始投的阿尔法策略，阿尔法在2016年不好了，然后在2016年去追加商品，商品到2017年又不好了，让他们感觉整个2016和2017就成了小年。”
　　回到主观投资来说，2016年中小票好，白马股并不好。但是到了2017年的时候，白马股好，中小票又不好了，并不能说2016年和2017年是主观投资者小年，之所以有人将过去两年称为量化小年，刘晓俊认为是对市场买卖与理解认知的误差。
　　2018是否会是量化投资的大年？在刘晓俊看来，2017年不能算量化投资的大年，但属于正常的一年，因为以前差不多也就是这个收益。
　　刘晓俊介绍，今年总体来量化策略开始回暖，量化私募平均收益普遍跑赢主观投资。以盛世资产为例，今年股票阿尔法对冲策略从年头跑到现在也有8%左右收益，套利策略盈利10%以上。
　　指数下滑，震荡市多头私募收益不佳
　　2017年市场风格偏向大市值股票，以发掘阿尔法收益为主的量化策略遭遇滑铁卢。2018年已经过半，基于基本面的主观投资私募无论规模大小，大多收益不佳，量化私募成为盈利策略中分外亮眼的一抹红。
　　刘晓俊认为主要原因是除了量化私募之外，其它大部分私募都是多头思路。多头私募的收益来源于两部分，一部分为阿尔法，也就是打赢指数的部分，比拼的是选股能力，另一部分就来自于贝塔，也就是指数，今年指数一路下滑，而且下滑的幅度很大，远远超过阿尔法收益，所以除量化私募以外的其他私募在今年表现不好也很正常。
　　优胜劣汰，“伪量化”私募逐渐出局
　　众所周知，量化发端于国外，2010以后国内量化开始起步，尤其2015年股价下跌期间量化私募无惧市场震荡，不仅跑赢主观私募，还取得高低不一的收益，在此之后量化投资被更多的人接受。
　　同时，也有另外一种声音，那就是中国市场中的有些量化是被包装出来的，并非真正量化。在刘晓俊看来，这种情况已经在转变，并且通过市场检验，去伪存真，它不可能长期获得持续收益。“伪量化”私募经不起市场的考验，已经逐渐被淘汰掉。
　　“一个事情过热的时候，每个人都能赚到钱，每个人都可以说是量化，但是市场到最后是非常的理性，一旦遇到这种熊市或者说所谓的量化小年时候，量化行业也会优胜劣汰。”
　　就算是真正的量化私募，刘晓俊建议在投资之前也要看其长期收益。因为会存在量化私募的策略比较适合当下，所以业绩跑得好，但是不能确定过了一年，甚至更久以后突然间市场风格又转换，私募是否还有持续开发的能力。如果跟风去买私募，就要做好哪天策略失效带来的亏损风险。
　　海归派也需交学费，政策对量化模型冲击最大
　　盛世资产创始人团队从2010年在中国开始量化投资交易，创始人团队成员均拥有海外投资背景和丰富的投资经历。如何将海外投资经历与本土投资环境融合？刘晓俊介绍，从量化投资上来说，在技术方面，盛世资产将海外做过的一些模型和系统拿回来后，首先会经过技术上的融合，比如接通本地的系统、本地的交易、以及用本地的数据去重新去让这个机器进行学习。
　　刘晓俊也坦言，八年以来学到最大的经验是如何去运用这些技术模型，并且在适当的时候去运用适当的模型，这是非常痛苦和非常难的结合。盛世资产花了八年时间一直在摸索，得出的经验教训是在中国市场要长期沉淀下来老老实实地学习，需要实战经验、也需要教训，通过“交学费”才能达到真正的融合。
　　国外量化从1988年开始到至今已经有三十年历史，拥有比较成熟的技术、框架与模型，相对本土量化来说，海归派比较成体系化，风控也比较严谨。同时本土派的好处是它本身模型上可能不一定比国外的好，但是他对国内的行情政策各方面比较熟悉，本土派在运用模型的时候会有些经验。刘晓抗提出，如果海归派能与本土派能较好地结合，将取得1+1>2的效果。所以如果这两者有一个比较好的结合就会更好。
　　刘晓抗坦言，从量化的角度看，相较于A股市场散户化带来的非理性，最难把握的还是政策变化带来的冲击。一旦新的政策出台，整个大环境都将改变，这个时候模型不是小改，是整个要撤掉重新写。
　　“比如说股指期货限仓，导致从全世界交易量最大的市场变成交易量很小的市场，整个模型都是推翻重来了。”
　　无需过度恐慌，也无快速上涨
　　从今年年初开始A股已经出现过几次闪电似的快速下跌，随着国内政策，以及美国加息等，市场依旧比较震荡。6月这一轮下跌比较凶猛，也跌到一定程度，虽然后续并不需要太过恐慌，但刘晓俊认为也很难有非常快速的上涨或者修复。
　　从量化策略来说，在今年这种行情下，刘晓俊表示还是比较适合全对冲形式为主的策略，比如通过做多股票，同时等额做空股指期货，来达到无论上涨还是下跌都能取得比较稳定的收益。另外现在的行情也比较适合商品期货套利策略，今年以来也有非常不错的收益。