FOF常用的七种投资策略全解析

从当前市场上的投资策略种类来看，大致有七种，包括核心*卫星投资策略、「杠铃」投资策略、反向投资策略、成本平均策略和时间分散化策略、买入并持有策略、美林投资时钟策略、Alpha/Beta投资策略。

投资策略一：美林投资时钟策略

美林投资时钟投资策略相信大家都有所耳闻，作为资产配置最为著名的模型，它具体的概念主要指，以经济周期为框架，把「资产」、「行业轮动」、「经济周期四个阶段」以及「债券收益率曲线」四个因素联动起来，作为投资周期综合参照工具。

美林投资时钟把经济周期分为四个大的阶段，分别是衰退、复苏、过热和滞胀四个阶段，并且，每一个阶段都对应资产配置的特定资产类别：债券、股票、大宗商品和现金。

市场以四个阶段作为一个周期，不断轮回。每个阶段都有其最为适合的资产配置品种，如果在特定的市场阶段，资产配置于相对立的品种，收益则会低于市场的平均值。

经济衰退阶段GDP增长乏力——产能过剩——通货膨胀走低——央行降低利率——债券收益相对保值；经济复苏阶段央行宽松政策发挥效力——经济增长——股票市场进入黄金期；经济过热阶段通货膨胀上升——央行提高利率——股票估值重估——大宗商品表现出众；经济滞胀阶段生产要素价格上升——供给失衡——通货膨胀加剧——央行货币紧缩——股市进入空头——现金为王。

在具体操作方面，美林投资时钟的FOF运用基本规则是：

1.大类资产的中性原则：如果以均衡配置为基准，债券基金、股票基金、商品基金、货币市场基金各25%，当市场处于投资时钟周期内的某个品种时，则加大对该品种的配置，比如，当市场处于衰退期，则提高债券基金的配置比例，大约为70%，其他三类各占10%。配置的比例并非千篇一律，而是需要根据市场、宏观经济等具体情况，动态地调整投资策略。

2.大类资产的调整原则：根据投资时钟在四类资产之间做较大幅度的配置调整。

FOF核心竞争力就是资产配置，特别是大类资产配置，美林投资时钟对行业资产配置以及种类配置具有很高的借鉴意义。从整体来看，美林投资时钟对于中长期资产配置，具有较好的指导意义。

要想把美林投资时钟投资策略运用得好，要求基金管理人对经济的每个周期拐点都有一个准确的判断。从美国市场来看，相对应的指标则更加容易判断，主要以经济发展周期作为主要的衡量标准，但在A股市场，由于影响市场的因素并不是以经济的基本面为主导，因此，在对FOF进行大类资产配置时，要综合考虑市场估值、经济基本面、市场风格等常规指标外，同时，要关注监管政策的走向。

投资策略二：Alpha/Beta投资策略

投资者都明白，投资除了选择好的标的外，择时的重要性也不必赘述。

在投资策略中，对择时没有要求的策略，基金收益将会受到影响，而对择时有要求的策略，虽然能提高收益，但这对一般投资者而言，不仅难以把握入场时间，也难以把握出场时机。

在这种情况下，充分利用α/β收益率的转换，辅助投资者进行择时，是在选择良好标的同时，更好地选择入场时机借鉴的工具。

基金投资组合收益可以分为两大类，一类是无风险收益；另一类是风险收益。风险收益往下还可以分为两种，一种是市场给投资组合系统性风险「补偿」，即所谓的beta收益，也就是偏离价值波动的收益，这种收益属于高风险高回报收益；另外一种投资组合收益来自价值被市场低估的品种，以此获取「额外」收益，也就是Alpha收益。

风险收益中的α/β收益，随着市场变动，呈现周期性波动，而其中Alpha收益波动要大于Beta波动幅度。

在FOF投资策略中，我们可以通过α/β的辅助，捕捉市场阶段性的热点，提高基金择时能力，以此达到放大收益的效果。

基金经理在借鉴Alpha和Beta指标的强弱来调整投资策略时，从市场表现看，通常高Alpha基金组合业绩，整个期间业绩都领先；而高Beta基金投资组合是市场波动关联性强，是一把双刃剑，即市场上涨时，高β组合业绩领先；但在下跌的市场环境中，高Beta相比高Alpha投资组合业绩，下跌也快。

这要求FOF基金在对市场进行资产配置时，应当根据Alpha和Beta收益，综合两者强弱程度，对市场做出宏观判断，以此作出策略的调整。

α/β投资策略的流程是：

1.寻找高Alpha基金，并把其中的高Beta和低Beta分为两组；

2.持续观察两组基金Alpha收益率和Beta收益率，当两者出现交叉强弱易手时调仓：前者低于后者时调仓到低Beta基金组，后者高于前者时调仓到高Beta基金组。

总之，这个策略是细类资产投资策略，需要配合相应的大类资产配置策略来操作。

投资策略三：动量配置策略和反转配置策略

动量配置策略，也称之为相对强度交易策略，此策略的主要逻辑是：投资者在一定持有期内，如果某只股票或者某个股票组合在前一段时期表现较好，那么，下一段时期该股票或者股票投资组合仍将会有良好表现。而在这段时间内，表现不好的股票，在下一段时间还将会持续其不好的走势。

这个概念是美国学者Jegadeesh与Titman在1993年对股票组合中期收益研究过程中发现的。他们发现，以3至12个月月尾间隔所构造的股票组合，其中间收益呈现连续性，即中间价格具有向某一方向连续的动量效应。

动量交易策略的理论依据是，证券价格时常对与公司有关的消息反应迟钝，并且投资者心理上呈现保守状态，因此，即使消息公布后，股价也无法立即得到反应。

如果市场有效，当利好消息公布之后，市场将会立即反应，相应个股将会从60%直接反应至100%；但通常情况下，市场反应是不够充分的，往往会出现图中斜线部分，这样就留出了缓冲时间。当市场出现斜线部分区域时，如果运用动态策略，则可以从中获利。

但在1992年，Ritter等学者发现，在一段较长的时间内，价格涨幅较大的证券，将会有强烈的趋势大逆转的走势，而在给定的一段时间内，那些走势较差的股票，则会倾向于回升趋势，这就是反转效应。

动量会使证券价格沿着某个方向前进，当到达临界点之后，就会出现反转，研究动量和反转都可以从中获利，这就是动量配置策略和反转配置策略。

想说的是，世界上没有两片一模一样的叶子，由于不同的市场有不同的特点，在策略的具体应用上，是采用动量策略还是反转策略，也自然有着差异。

上述理论研究成果，主要是基于美国近几十年来股市走向所呈现的特点，虽然美国股市走向在全球具有引领性，但对于成熟度较低的市场，适用性则可能要打折扣。就拿中国的基金市场来说，由于我国市场上以趋势投资者为主，且散户居多，当趋势来的时候，投资者的簇拥会强化趋势，也就是在多头市场中，散户的不成熟容易忽略市场的估值，往往会涨过头。而在空头市场中，散户的恐慌也会加剧市场的波动，市场往往会跌过头，只有待空头消耗殆尽之时，个股才能企稳回升。

如果在中国市场应用反转策略，那么，就不能仅以企业估值作为FOF配置策略的唯一依据，否则，投资者到最后就会发现，在择时上，会出现过早进场的问题。

投资策略四：成本平均策略和时间分散化策略

所谓的成本平均策略，主要是指投资者在投资股票时，按照预定的计划，根据股票不同的价格，分批买进，以备个股出现无法预测的风险时，可以摊薄成本，从而规避一次性投入，可能带来较大风险的策略。

成本平均策略使得投资者在股票价格较高时投资的股数少，而股票价格低时投资的股数多，即可以减少投资成本。

1994年，Warther的实证研究发现，基金公司的现金流入和流出存在着强烈的联系，采用成本平均策略的投资者，在经过股价下跌一段时间以后更有可能买进股票。

FOF核心在于资产的配置，其本身就不提倡集中投资，FOF本身就具有分散化的特征，与成本平均策略本质上有相似之处。因此，在策略运用上，投资者能更灵活地进行策略的运用。

与成本平均策略相应的是时间分散化策略。时间分散化策略主要指的是，投资市场的风险，会随着投资期限的延长而降低。

1998年，Ibbotson，Associate研究股票不同时间范围内的收益，时间跨度从1年到20年。研究结果发现，时间成了影响资产组合收益的主要矛盾，长时间地持有资产可以降低损失的风险。如果持有期限在15年或者以上，基本上都能够取得正收益。

举一个例子，说明时间分散化策略的价值。假如有1000美元，打算投资退休基金，有两个选择，一个是无风险投资，预期收益率为4%，标准差（风险）为0；其二是风险投资，预期收益率12%，标准差16%。

通过表格我们发现，风险投资价值相比无风险投资，所获得的回报要高很多，显然，利用时间分散策略来提高收益，是有效的。

对时间分散化策略做得最为出色的投资人——沃伦·巴菲特，是其中的代表人物。其持股时间长达几十年。通过时间的分散，不仅帮助投资降低了风险，而且还获得了巨额的收益。这也是普通投资者与专业投资者相比，战略眼光以及胸怀格局之间的差异。

关于时间分散化策略，Fisher和Statman在1999年对这种策略进行了系统解释，此策略有两个方面的含义，一方面认为投资者投资股市会随着投资期限的增加而降低；另一方面，建议投资者在年轻的时候，在资产配置之时，加大比例投入到股市中，因为股票具有高风险性，而随着年龄增长，则应不断减少资产组合中股票的占比。

成本平均策略以及时间分散化策略，从形式上而言，与定投基金有些类似。对于FOF基金来说，其配置重点是大类资产的配置，在时间上更是强调长期持有。因此，分散投资以及长期持有是FOF基金本身固有的属性，过往的市场也证明了这个规律的有效性，人们对FOF基金应该报有更大的信心。

投资策略五：核心·卫星投资策略

核心·卫星投资策略最早出现于上世纪九十年代嘉信投资的一项研究。顾名思义，所谓「核心·卫星」投资策略，就是把投资的资产分为「核心」和「卫星」两大类资产，以此进行不同资产类别的配置。

此策略的关键是在「核心」资产的配置，一般情况下，核心资产配置的是被动型、费用低廉、流动性较好的基金，比如指数基金，在风险可控的前提下，可通过长期持有的方式获取稳健的收益。

另外，把少部分资金配置在「卫星」资产上，卫星资产与核心资产相比，灵活性、风险性也更为突出。「卫星」资产主要是在「核心」资产有文件收益的前提下，把少部分资金配置与高风险品种之中，以此提高市场组合的收益预期。因此，其配置品种则更多偏向于小盘、另类等波动率较大的基金。

从基金组合比例来看，核心·卫星策略的精髓在于风控，因为占比超过80%的「核心」资产配置到了相对稳健的品种中，意味着已经大大降低了投资组合的整体风险系数。占比不到20%的「卫星」资产，即使出现亏损较大的情况，相对基金整体而言，投资组合总值跌幅也有限，这样对基金管理人而言，就能把握主动权。

核心·卫星投资策略在兼顾基金组合灵活性的同时，降低了风险，并且在组合中「卫星」资产配置突出了收益性，同时给基金组合的收益打开了空间。

从此策略在国外的实践情况来看，其在降低风险方面成效明显，不过，该策略也有着缺点：不管「卫星」资产配置如何灵活，由于其配置占整个基金组合较低，基金收益性并不突出。虽然如此，但对于核心是大类资产配置的FOF基金而言，此策略本质更符合FOF基金追求稳健收益的初衷，基金管理人对此策略的运用也比较普遍。

投资策略之六：「杠铃」投资策略

杠铃投资策略最早应用于债券投资领域，下面我们就用债券投资作为举例说明。

杠铃投资策略，在投资债券时，只投资于短期债券和长期债券，而不投资于中期债券。打个比方，比如把50%的资金用于购买短期债券，50%的资金用于购买长期债券。从比例上看，由于两者都各占50%，形态上看起来如杠铃一般，我们称其为杠铃投资。

这两种投资各有侧重，短期债券为资产组合提供流动性，长期债券则为资产组合提供更高的收益，从而更好地兼顾组合的流动和收益能力。杠铃策略选取的是资产两端进行配置，能较好地平衡收益与风险，特别是应对各种极端市场环境，都能表现出有较好的适应性。因此，在基金投资策略中，同样被广泛采用。

在投资模型中，杠铃投资策略可以划分为：价值-成长、大盘-小盘、主动-被动、股票-债券等，来作为FOF基金筛选的标准。

杠铃投资策略的核心在于，所选择的两类资产之间的相关性较低，甚至是负相关的。

比如，资产投资于政府债券和股票市场，两者的市场机会更多时候是相反的。因此，无论市场走向哪个极端，资产都有表现的机会。而当市场整体向好之时，资产组合还能有超额的表现。另外一点就是，两者之间的配比关系要适当，如果配置比例大小过于悬殊，就称不上是杠铃了。

投资策略之七：买入并持有策略

买入并持有策略看似是一种最笨拙的方式，却获得了大量研究人员的推崇。买入并持有策略，也是股神巴菲特最为支持的策略。

采取该策略的投资者，通常忽略市场短期波动，放弃从市场环境变动中获利的可能，而更多着眼于长期投资。长期持有策略相比高频交易策略，由于其在很长一段时间内不在市场中买卖，交易成本和管理费用的节省也就成了其优势。

值得一提的是，投资者投资于风险资产的比例与其风险承受能力正相关，而一般大众风险承受能力随市场变化而变化，其投资组合也会随市场变化而变化。因此，想获得超额收益，这就要求采取长期持有投资策略的投资者，还要具备不因市场短期风险变化而坚持资产配置的能力。

其实，这个策略看似简单，但并不意味着随时随地都可以买入，也并非适合每个人。每个市场都有其不同的特点，如果不考虑时间节点以及投资者的素质，市场走势会让买入的投资者最终丧失信心。比如在暴涨暴跌的A股市场，如果择时不当，在高位买入股票持有，则可能导致基金出现长时间亏损套牢的局面。如果基金经理专业素质不够，无法正确判断市场估值，很有可能在忍无可忍的底部区域卖出基金，这会给投资者带来巨大的损失。因此，买入持有策略看似简单，但对基金管理人其实是一个非常严峻的考验。

对FOF投资而言，很重要一点就是对宏观经济的把握，因为FOF投资的核心在于大类资产的配置，也就是说，宏观市场环境是FOF投资的第一因素，其次，才是具体品种的选择。

在美国市场中，投资者更多地是从宏观环境以及企业估值的角度制定买卖策略，而在中国市场则不同，相比经济基本面，更为重要的是政策的变化，后者常常是影响市场走向的主要因素。因此，买入并持有策略中，买入时机把握的考量因素，需要根据各个市场特点而有所区别。

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